Точка отбора

Банк России с сегодняшнего дня повышает ставку рефинансирования до 13% и продолжает "управляемую девальвацию" рубля — в пятницу курс национальной валюты снизился к "корзине" еще на 1%. Действия ЦБ и поддержавшего его правительства уже укладываются в определенную схему борьбы с кризисом в экономике. Белый дом и Кремль рассчитывают на то, что ужесточение денежно-кредитной политики с одновременным "ручным" управлением оттоком капитала выявит в экономике жизнеспособные компании и банки, которые не нужно спасать — они и государство будут победителями в кризисе.

В новую неделю денежный рынок России вступает с новыми правилами игры — в пятницу Банк России сообщил об итогах двух ключевых совещаний: заседания Национального банковского совета 27 ноября под руководством вице-премьера Алексея Кудрина и 28 ноября — совета директоров ЦБ. С 1 декабря 2008 года ЦБ повышает ставку рефинансирования с 12 до 13% и основные ставки по ключевым операциям и продлевает с трех месяцев до полугода сроки кредитования ЦБ банков на беззалоговых аукционах. Уже в пятницу ЦБ девальвировал рубль к бивалютной корзине до 30,3 руб. Официальный курс доллара на понедельник установлен на уровне 27,61 руб./$, евро — на уровне 35,72 руб./€. Наконец, после двух заседаний опубликован ряд распоряжений ЦБ, которые можно рассматривать как подготовку к регулированию курсообразования доллара и евро к рублю и оттока капитала из экономики в "ручном режиме".

Напомним, к повышению ставки рефинансирования с одновременной девальвацией рубля к корзине валют на 30 коп. (в ЦБ ее называют "расширение технического коридора колебания курса", впрочем, итогом таких операций в нынешних условиях является только снижение курса, но не рост) Банк России уже прибегал 11 ноября. Тогда уровень поддержки рубля к "корзине" ($0,55+€0,45) снизился с 30,4 до 30,7 руб. 24 ноября ЦБ пошел на второй сеанс "управляемой девальвации": коридор был расширен с прежних расчетных 2% от стоимости "корзины" до 3%, сама "корзина" стала поддерживаться на уровне 31 руб. С понедельника рынок ожидает поддержки на уровне 30,3 руб., а коридора — в размере 4%. Как и предполагалось, что "корзина" в ходе "управляемой девальвации" со скоростью 60-90 коп. в месяц подорожает до 35 руб. к весне 2008 года. Исходя из пересмотренных темпов, это может случиться уже в конце января — начале февраля 2008 года или даже раньше.

Напомним, демонстративный рост ставки рефинансирования ЦБ (большинство центробанков крупных экономик шли в сентябре—ноябре 2008 года на ослабление денежно-кредитного регулирования и на снижение ставок) привел 11 ноября аналитиков в растерянность, ряд экспертов вообще заявили об "ошибке" Банка России. Теперь по крайней мере очевидно, что рост ставки с одновременной "управляемой девальвацией" рубля — осознанная стратегия подчиненных Сергея Игнатьева, одобренная представителями правительства на заседании Национального банковского совета 27 ноября.

Выросла стоимость всех инструментов рефинансирования ЦБ. Так, по кредитам овернайт Банка России новая ставка равна ставке рефинансирования, по ломбардным кредитам — 10-10,25%, по обеспеченным залоговым трехмесячным кредитам ЦБ — 11% годовых, по кредитам под кредитные портфели или поручительство — 11-12%. Прямое репо будет стоить 10% годовых, рублевая часть валютных свопов — 13%. Подняты минимальные аукционные ставки.

Формулировка новой денежной политики ЦБ займет некоторое время: Национальный банковский совет обсудил и принял к сведению "Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2009 год и период 2010 и 2011 годов". Однако ЦБ указано в конце января — начале февраля подготовить "доклад о денежно-кредитной политике в 2009 году с учетом изменившихся условий ее проведения".

Александр Морозов из HSBC констатирует: "Действия ЦБ определяются политикой плавной девальвации рубля. Денежного сжатия со стороны государства нет, вместо аукционов Минфина ЦБ расширил беззалоговые аукционы. Повышение ставок делается для того, чтобы сделать рублевые активы привлекательнее и сделать рублевые ставки больше валютных, чтобы увеличить привлекательность депозитов населения и предприятий". Впрочем, полагает аналитик, пока повышения ставки недостаточно, чтобы сделать рублевые активы привлекательными, "если отталкиваться от ставки депозитов ЦБ в 7%". "Но если расширение коридора и рост учетной ставки будет происходить каждую неделю, то 8-9% по депозитам ЦБ в рублях будут выглядеть более интересными. При этом ЦБ нужно будет девальвировать рубль к корзине на 10% одноразово либо пошагово, что займет больше времени. Такая политика между тем несет риски: реальная экономика ощутит гораздо большее падение. Альтернативой является резкая девальвация, но в ней правительство, видимо, видит большее зло",— полагают в HSBC.

Ярослав Лисоволик из Deutsche Bank констатирует: "Обесценение рубля к бивалютной корзине идет плавно, и укрепление евро к доллару предоставляет ЦБ больше возможностей для маневра". Цели ЦБ он формулирует так: "Повышая процентные ставки, ЦБ преследует цель вывести их к реальному уровню. В краткосрочной перспективе это ограничит давление на рубль. Кроме всего прочего, сжатие рублевой ликвидности увеличит спрос на рубли".

Напомним, сам по себе спрос на рубли в виде кредитов остается чрезвычайно высоким. Ставки межбанковского кредита MosPrime на один-три месяца в пятницу находились в диапазоне 20,7-22,3% годовых, тогда как проблемы с однодневными кредитами невелики — ставка по ним составляла 8,92%. Хотя прямой связи ставки рефинансирования со ставками "межбанка" не существует, она есть для других ставок ЦБ, кроме того, даже сама по себе ставка рефинансирования и ставки MosPrime в 2007 году коррелировали друг с другом.

Очень вероятное повышение ставок по кредитам с 1 декабря позволяет, по крайней мере, предположить, в чем будет заключаться новая, ноябрьская стратегия ЦБ для всей экономики. Дешевый рубль и дорогой кредит — это стратегия, при которой происходит эффективная селекция и банков, и промышленных предприятий на устойчивые при больших потрясениях и нежизнеспособные. ЦБ и правительство, судя по всему, готовы и к большим потрясениям. Так, первый замглавы ЦБ Алексей Улюкаев в воскресенье заявил на форуме в Австрии, что наблюдательный совет ВЭБа принял решение рефинансировать иностранные кредиты банкам из суммы $50 млрд, выделенных на эти цели из фонда национального благосостояния,— ранее считалось, что эти средства предназначены в основном промышленности. По словам господина Улюкаева, ЦБ заключил соглашение о компенсациях убытков по кредитованию на "межбанке" с девятью банками, а в целом "страховка на межбанке" ЦБ будет действовать для 13-14 банков по операциям с примерно 230-300 контрагентами.

Происходящее, по сути, и выглядит "селекцией" банковской системы: все сильные и крупные банки получают доступ к поддержке ЦБ и ВЭБа, за бортом остаются мелкие и слабые. Напомним, на прошлой неделе глава Минпромторга заявил о возможном расширении механизма временной национализации через выкуп государством конвертируемых облигаций или допэмиссий АО в металлургии — ранее инструмент обещан лишь ВПК. Скорее всего, и в случае с промышленностью в среднесрочной стратегии правительства речь будет идти о такой же "селекции". Екатерина Малофеева из "Ренессанс Капитала" полагает: "Концептуально, то, чего добивается правительство, это прекращения чрезмерного погружения государства в экономику, избегания крупных инфраструктурных проблем, при этом понимая, что ситуация может ухудшиться. Не думаю, что государство хочет, чтобы в конечном итоге у него оказалось 100% акций "Норникеля"". Впрочем, конкретная стратегия по промышленности может быть и немного иной. "Социально значимые предприятия не всегда являются самыми эффективными, и в случае если приоритетом поддержки станут они, эффективным предприятиям придется принять основной удар на себя,— полагает господин Морозов из HSBC.— Не думаю, что у государства есть сейчас какие-то однозначные планы по перекройке промышленности".

Политика "селекции" и "управляемой девальвации" может привести в декабре к новому бегству капитала из России из "неспасаемых" секторов. Но ЦБ уже начал готовиться к тому, чтобы и атаки на рубль, и сам выход из рублевых активов проводились под его строгим надзором. На прошлой неделе ЦБ рекомендовал уже всем банкам ограничить открытые валютные позиции уровнем, достигнутым ими за месяц с 15 октября по 15 ноября. Происходящее нельзя назвать ограничением конвертируемости рубля, но это шаг к такому же валютному контролю, введенному, например, в октябре 2008 года на Украине в ходе защиты от атак на гривну. Кроме того, в декабре ЦБ будет рекомендовать банкам переводить корсчета в иностранной валюте на собственные счета и размещать депозиты в валюте на своем балансе. Похоже, что в вопросах валютной политики в декабре—январе ЦБ и правительство готово быть значительно жестче, чем сейчас, вплоть до частичного временного ограничения конвертируемости российской валюты.

В целом же эта политика может быть сформулирована так: кризис должен оставить в экономике сильнейших, которые вместе с государством получат право на активы слабейших. Не исключено, что этот принцип в ближайшее время будет сформулирован на уровне Белого дома.