Девальвация слухов о девальвации
Банк России укрепил рубль не словом, а свопом
Вчера Банк России дал ответ на валютную панику прошедших выходных — слухи о девальвации закончились укреплением рубля на 0,7%. Утро для банков, готовых занимать деньги дороже 50% годовых, выдалось крайне нервным, для игроков против рубля 20 октября стало днем серьезных потерь, а ЦБ провел свою карательную операцию сравнительно недорого. Доверие к рублю восстановлено — через некоторое время ЦБ может приступить к снижению курса национальной валюты.
Вчера ЦБ ответил на спекуляции по поводу неминуемого ослабления курса рубля, уже получившего на прошлой неделе неофициальное определение "девальвация до 40 руб. за $1". Никаких заявлений и комментариев руководства ЦБ по текущей ситуации на рынке и планах Банка России не прозвучало. Ответ получил валютный рынок напрямую — курс рубля к бивалютной корзине ($0,55+€0,45), рассчитанный по официальному курсу ЦБ, вырос с 30,4 до 30,16 руб., курс доллара к рублю увеличился до 26,06 руб. за $1 — почти на 20 коп. Евро также подешевел на 22 коп.— до 35,17 руб. за €1. Девальвации ЦБ противопоставил укрепление рубля.
О сценарии вчерашнего дня ЦБ намекнул еще вечером в пятницу, заявив, что ограничит объемы операций "валютный своп" лимитами. Смысл операций "валютный своп" — краткосрочный кредит под залог иностранной валюты. До недавнего времени ЦБ слабо участвовал на этом рынке — большая часть операций проходила между банками. В сентябре был зафиксирован всплеск интереса к свопам с ЦБ — за месяц их объем составил рекордные $11,5 млрд. Экономисты и участники рынка, опрошенные, уверены, что речь идет об использовании инструмента спекулятивными инвесторами, преимущественно нерезидентами, поставившими на ослабление рубля. Выигрыш при такой стратегии достигается так: ставки в 8-10% годовых по рублевым заимствованиям окупаются, если приобретенные на рубли доллары через месяц-два подорожают.
Максим Раскоснов из "Ренессанс Капитала" и Алексей Боричев из ING утверждают, что поскольку ЦБ предоставлял в рамках свопа неограниченную рублевую ликвидность, объемы этих операций выросли в октябре до более чем $10 млрд в день. Хотя из данных ЦБ следует, что в конце прошлой недели объем общих операций "валютный своп" между банками был в нормальных пределах для этого рынка — около $15 млрд в день, почти все рубли предоставлял ЦБ. Иными словами, получалось, что ЦБ сам финансирует спекулянтов, поставивших на падение рубля. Вчера же ЦБ установил лимит на этот инструмент — 50 млрд руб.
К войне ЦБ со спекулянтами и "дочками" иностранных банков, для которых свопы ЦБ были существенным источником ликвидности в августе-октябре, рынок отнесся настороженно. Вчера объем торгов парой доллар-рубль в СЭЛТ ММВБ с расчетами "на завтра" составил $3,68 млрд — это довольно немного, рынок явно ждал, чем закончится сражение. Оно началось еще с утра. Когда в 10.00 рынок понял, что избытка денег по свопам не будет, ставки на межбанковском рынке немедленно выросли до панических уровней — 40% годовых и выше. Технические проблемы на аукционе по предоставлению ЦБ ликвидности на беззалоговых аукционах добавили игрокам еще множество неприятных минут. "Естественно, при таких ставках финансировать длинную позицию в долларе в расчете на его укрепление к рублю становится слишком дорого",— рассказывает Алексей Боричев.
В эти моменты часть этих позиций была закрыта с потерями и "прошли продажи валюты" — рынок сдался ЦБ. С утра курс бивалютной корзины упал с примерно 30,4 до 29,95 руб. Курс корзины, рассчитанный по официальным курсам ЦБ, фиксируемым днем,— 30,16 руб. "Впрочем, после того, как после операций репо и беззалоговых аукционов на рынок пришла дополнительная ликвидность, процентные ставки на межбанке снизились до вполне комфортных 5%, а курс бивалютной корзины вернулся на практически прежний уровень — 30,35 руб.",— продолжает Алексей Боричев. Скорее всего, победа ЦБ далась относительно недорого, и его международные резервы вчера практически не пострадали, как это было бы в случае прямого сопротивления игре против рубля на ММВБ продажами долларов. Так или иначе, во второй половине дня игра была закончена. Но рынок от нее полностью так и не отошел, ставка MosPrime на один день вчера составляла 21% — это абсолютный рекорд. Цены на наличные доллары и евро в обменных пунктах Москвы оставались высокими, хотя курсы покупки сравнялись с курсами ЦБ.
"Понятно, что ЦБ не нравилась ситуация",— одними и теми же словами поясняют действия ЦБ Алексей Моисеев из "Ренессанс Капитала" и Ярослав Лисоволик из Deutsche Bank. И они, и другие экономисты признают, что свопы были очень удобным инструментом для нерезидентов, чтобы играть на ослабление рубля, и считают ответ ЦБ на слухи и панику "адекватным". "Теперь в краткосрочной перспективе возможность девальвации рубля выглядит куда менее реальной",— говорит господин Лисоволик. По его словам, это должно помочь поддержать доверие к рублю, приостановить отток депозитов из банков и отток капитала. Наталья Орлова из Альфа-банка вообще считает, что "фундаментальных причин для ослабления рубля нет",— этому тезису посвящен опубликованный вчера макроэкономический обзор банка. "В отличие от 1998 года, Россия не способна ослабить рубль в реальном выражении, так что девальвация только ухудшит экономическую ситуацию",— утверждается в обзоре.
Впрочем, в более долгосрочной перспективе рубль неизбежно будет слабеть: по идее ЦБ может приступить к этому уже на этой неделе. "С одной стороны, ЦБ должен был как-то ответить на слухи, циркулировавшие на выходных. Допустить падение рубля означало бы подорвать доверие к иностранной валюте,— говорит Рори Макфаркуар из Goldman Sachs.— С другой стороны, при таких ценах на нефть и такой ситуации на кредитных рынках ясно, что рубль не на своем месте. Рано или поздно, может быть, через полгода или позже постепенная девальвация рубля почти неизбежна". Речь идет об ослаблении на порядка 5% к бивалютной корзине по сравнению с нынешним уровнем.
Масштабы потерь игроков во время вчерашней битвы с ЦБ оценить пока невозможно. Пока лишь очевидно, что для значительной части игроков на рынке свопов, дочерних структур иностранных банков, этот канал получения ликвидности в России можно будет использовать только с санкции ЦБ и в заранее оговоренных объемах. У происходящего есть и обратная сторона: возможности для "дочек" западных банков в России ухудшаются вместе с потенциальными заработками спекулянтов. Отметим, что проблема оттока капитала из России, которая и является причиной вчерашней ситуации, тактической победой ЦБ не решается, и постепенно реанимируются старые идеи ограничений на рынке капитала. Вчера член комитета Госдумы по финансовому рынку Анатолий Аксаков заявил, что необходимо повысить ставку норматива обязательной продажи валютной выручки экспортерами РФ до 15-20%. Напомним, сейчас она является нулевой, а резервы ЦБ продолжают сокращаться.
