Кризис прошел сам собой

Центробанк, в марте представивший ультраконсервативный прогноз по российской экономике на ближайшие три года, изменил свое мнение. Более высокая, чем прогнозировалось, цена нефти приблизила выход из кризиса: ЦБ видит «признаки приближающегося вхождения экономики в фазу восстановительного роста».

Фаза здорового роста

Хотя по итогам 2016 г. ЦБ по-прежнему ожидает спада экономики, масштабы падения уменьшены до 0,3-0,7% против ожидавшихся еще в марте 1,3-1,5%, говорится в докладе о денежно-кредитной политике. Рост в сравнении с тем же периодом прошлого года экономика покажет уже в IV квартале. В 2017 г. экономика вырастет на 1,1-1,4%, а с 2018 г. выйдет на устойчивые темпы роста в 1,6-2%, ожидает ЦБ. Спад потребления и инвестиций завершится в 2016 г., на год раньше, чем в прежнем прогнозе, они будут поддержаны в том числе кредитованием, рост которого также будет выше, чем ожидалось.

В марте ЦБ прогнозировал, что годовой рост ВВП возможен не ранее 2018 г., т. е. фактически ожидал три года рецессии, в лучшем случае с возможностью выйти в 2017 г. на околонулевой темп.

Пересмотр прогноза связан в первую очередь с более благоприятной внешней конъюнктурой. Ранее ЦБ прогнозировал среднегодовую цену нефти в $30, $35 и $40/барр. в 2016, 2017, 2018 гг. соответственно; теперь - $38, $40 и $40. Тем не менее новый прогноз предполагает, что во втором полугодии цена нефти снизится до $40/барр.: ее текущий уровень обусловлен временными факторами и завышен, считает ЦБ. «Хочу подчеркнуть, что мы гораздо консервативнее, чем большинство прогнозов и консенсус-прогноз. Считаем это оправданным», - заявила председатель ЦБ Эльвира Набиуллина. ЦБ не исключает и более глубокого провала цены нефти – до $25/барр. в среднем за год, но такой вариант маловероятен, сказала Набиуллина.

Из-за более высокой цены нефти будут меньше и траты резервного фонда, ожидает ЦБ: переход к структурному профициту ликвидности откладывается на 2017 г.

Обновленный прогноз ЦБ на 2016 г. теперь близок к прогнозу Минэкономразвития. Министерство при среднегодовой нефти $40/барр. ожидает снижения экономики на 0,2%, но министр Алексей Улюкаев не исключил, что нефть будет дороже и экономика покажет рост уже по итогам 2016 г. Ранее он критиковал коллег из ЦБ за чрезмерный консерватизм в оценках. «Шансов на это ноль», – комментировал Улюкаев вероятность снижения среднегодовой цены нефти до $30/барр. в 2016 г.

Пересмотр прогноза обусловлен и происходящими внутри экономики процессами – ее адаптацией к новым реалиям. По итогам I квартала спад ВВП, несмотря на очередной провал цены нефти, оказался слабее, чем ожидали и экономисты, и ЦБ. В ситуации слабого внутреннего спроса ряд отраслей обрабатывающей промышленности сумели как расширить несырьевой экспорт, так и заместить часть импортной продукции на внутреннем рынке, отмечает ЦБ в докладе.

Рост предложения, ориентрованного на внешний спрос, поддержал экономику, в то же время слабый внутренний спрос оказал сдерживающее влияние на инфляцию – она замедлялась с опережением прогнозов регулятора. Это позволило ЦБ снизить 10 июня ключевую ставку с 11 до 10,5% впервые за последние 11 месяцев.

Вместе с тем ЦБ в пресс-релизе не пообещал продолжить снижение ставки. «Нельзя», – ответила Набиулинна на вопрос, можно ли считать нынешнее решение совета директоров началом нового цикла смягчения денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения будут определяться тем, соответствует ли динамика инфляции прогнозу ЦБ: замедлению с текущих 7,3% до 6,2-6,4% в сентябре, 5-6% к концу 2016 г. Через 12 месяцев, в мае 2017 г., темп роста цен замедлится до менее 5%, к концу года цель по инфляции в 4% будет достигнута, ожидает ЦБ.

Риск нездорового роста

Основным риском остается неопределенность бюджетной политики в 2016-2018 гг. ЦБ поддерживает намерения Минфина снижать дефицит на 1 п. п. ежегодно, однако намерения должны быть подкреплены действиями, сказала Набиуллина. Отсутствие активных мер по консолидации бюджета может ускорить инфляцию и одновременно замедлить экономику и создать риски финансовой стабильности, говорится в докладе ЦБ.

Дополнительные расходы, не подкрепленные ростом производства, ведут к ускорению роста цен, инфляционных ожиданий, а также к риску исчерпания резервов. В таком случае для финансирования дефицита придется активизировать внутренние займы. При ограниченной емкости внутреннего рынка рост займов выльется в увеличение стоимости кредитных ресурсов для всех экономических агентов, вытеснение частных заемщиков и, как следствие, сокращение инвестиционной активности.

Потребительская активность при усиленной индексации зарплат, напротив, может возрасти; однако ее рост, основанный только на госрасходах, вряд ли будет устойчив и долгосрочен, предупреждает ЦБ. Ускорится инфляция, снижая стимулы для инвестиций; без инвестиций не будет роста внутреннего производства; без роста внутреннего производства увеличение потребительского спроса приведет к расширению импорта, что будет вносить отрицательный вклад в экономический рост. При реализации такого сценария ЦБ придется проводить более жесткую политику, пишет регулятор в докладе.

Продолжить снижение ставок может помешать и инерция инфляционных ожиданий – сложившаяся привычка к высокой инфляции, пояснила Набиуллина. Чтобы закрепить инфляционные ожидания на низком уровне, ЦБ будет сохранять реальную процентную ставку (разницу между инфляцией и ключевой ставкой) выше равновесного уровня, который ЦБ оценивает в 2,5-3 п. п. ЦБ может держать ставки выше равновесных даже после достижения инфляцией 4%, сказала Набиуллина: «Нам очень важно, чтобы на базе устойчиво низкой инфляции добиться устойчиво низких ожиданий. Это наша цель».

Инфляционные ожидания будут снижаться – может быть, не так быстро, но будут, уверен Алексей Погорелов из Credit Suisse: а вот с бюджетом определенность может быть достигнута намного позже, поскольку с ним будет работать уже новый состав Госдумы. По его мнению, до конца года ЦБ может снизить ставку минимум на двух из четырех оставшихся заседаний совета директоров, до 9,5%. «Время дальнейшего снижения ставок будет также зависеть и от внешних рынков, какой бы спокойной ситуация ни казалась сейчас», – отмечает он. Ситуация остается благоприятной для дальнейшего снижения ставки: поддержка со стороны нефтяного рынка, замедляющаяся инфляция и все еще слабая экономическая активность позволяют снизить ставку до 9% к концу года, ожидает Иван Чакаров из Citi.